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    东北证券付立春:新三板需探索突破投研“三缺”问题|50人建言新三板之二


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    付立春,东北证券研究总监、新三板首席研究员


    两会前夕,读懂新三板密集采访50位学者、投资机构、业内人士,公司代表。请嘉宾为新三板改革建言献策,推动多层次资本市场的健康发展。


    付立春,清华大学博士后,拥有10年资本工作经验,曾荣获读懂新三板2017年“最佳研究团队奖”。


    本文为50人建言新三板改革第二篇。在此,读懂新三板向社会广泛征集对于改革和发展新三板各种建言,欢迎有识之士不吝赐教。请在后台留言,读懂君会与您联系。


    “如果给新三板当前面对的问题排个序,我想最优先需要解决的应该是完善分层问题”,付立春表示,分层是新三板进行全面升级的主线,完善分层的同时,也要同步推出对创新层特别政策的试点。


    在他看来,新三板的根本矛盾是资金的供需不匹配。如何引入更多资金进入市???付立春提出:新三板市场自身的规范和完善,政策和各部门之间的协调以及更高层面的支持。


    同时,他再次呼吁新三板市场缺少合格研究员、缺少合理投研评价体系、研究的盈利模式匮乏的“三缺”问题应早日得到解决。


    以下内容为付立春口述。


    / 01 /

    分两步解决完善分层问题,同步推出创新层特别政策的试点


    新三板目前亟需解决的问题诸多,如果进行排序,最优先需要解决的应是完善分层问题。因为分层是新三板进行全面升级的主线,若分层不完善,就没办法推进深层次的改革。


    完善分层需要两步。第一步是对现有的、已实行两年多的分层管理制度进行完善,保证进入创新层的企业是更加优质、更加规范的,让创新层企业的进出也更加稳定。这一步,在股转公司去年12月出台的政策中已经有所体现了。


    第二步就是进一步分层。因为新三板承载万家中小企业,应进一步用其他的标准进行筛选,现在提还言之过早,因为去年3、4月份大家对精选层的期待落空了,导致市场情绪受到影响。


    特别是2017年下半年,新三板的风险暴露比较充分。不只是指数下行,随着监管加强,很多合规、企业规范性、持续经营能力等问题都显现出来了,这些风险给市场及参与者带来很多负面冲击,这也是市场之所以这么悲观低迷的基本面原因。


    创新层的企业相对更规范,持续发展能力相对更强,这两点是检验企业是不是优质企业的标准。不同行业有不同的标准,市场参与程度也有不同区分。现在有时间、也有必要对分层进行进一步的优化,不能说一步到位,但应该基本上完成对分层标准的完善,这个是最重要的。


    至于具体的分层标准,股转公司已经给出了一些方向,我们很支持,希望在年后按照这个思路继续修补完善。对创新层特别政策的试点,要随着分层标准的完善同步推出,必须要有实质性的推进。


    分层标准的制定、企业进入创新层的情况明确的同时,就必须推出创新层的政策试点了,市场的耐心有限。比如是否可以在创新层引入公开发行、更频繁的集合竞价、公募基金等?


    新三板未来的两条主线是分层和严管。监管是一个持续的过程,而新三板的企业数量多,质量良莠不齐,规范性程度较差,距离成熟的资本市场还有一定差距,所以从规范性角度加强监管非常有必要。


    这也是对三板企业进行监管比较困难的原因,可以通过一些技术手段,比如说智能的科技手段,对企业进行标准、自动化筛选,及时发现潜在问题,在大量自动化的基础上加上人工监测,提高监管的效率。


    / 02 /

    新三板的根本矛盾是资金的供需不匹配


    投融资的供需不匹配,这是新三板市场的根本矛盾。所以,新三板最根本、需要解决的问题还是如何引入更多资金。


    新三板企业过万家,这些企业挂牌的目的是融资。它们是资金的需求方,在一级市场、二级市场都需要同步的资金供给。所以要持续地推进市场改革建设,让更多的投资机构、投资者参与其中。


    前提是市场十分规范,不会产生过大的风险,这就又跟分层匹配上了,不同层次不同类型的企业匹配不同的资金,否则市场的深化改革可能就不会成功。


    解决这个根本问题要依靠这三点:新三板市场自身的规范和完善,政策和各部门之间的协调以及更高层面的支持。


    新三板市场自身的规范是前提,可以避免一些操作和市场不完善的风险。除此之外,还要有政策的协调及各部门之间的一致。很多部门不是不允许资金进入新三板,而是根本就不涉及新三板,所以在合规的情况下,不光要让这些资金涉及到新三板,更要允许这些资金来,甚至要鼓励它们来。


    相关主管部门的态度是非常重要的,是决定性的,所以需要股转、证监会和相关的主管部门进行协调。协调也需要更高层面的推进,比如说《证券法》和新三板条例的完善。


    光靠新三板自身的力量,无论是股转还是参与者,都没有办法推动市场全面深化地改革,所以需要从更高的层面看待这个问题。


    / 03 /

    探索突破投研“三缺”问题


    目前,新三板面临投研“三缺”问题,一是缺少合格研究员,二是缺少合理的评价体系,三是研究盈利模式的匮乏。


    投研是从研究的角度去发现问题,去挖掘这个市场真实的富有价值的信息,经过加工处理,让它具有参考价值。但是现在三板缺少合格的研究员,加上没有合理的投研评价体系,很难让优秀的研究员进来,成了一个恶性循环。


    怎样算是合格的研究员?新三板的研究员和A股的研究员有本质的区别,除针对一个项目能深挖、把握它的本质,发现它的风险和价值,新三板研究员还应该在合规的前提下,协助企业去完成并购、投融资或IPO等。


    现在的评价体系是套用A股的评价体系,误差极大,而且有很强的误导性,在这种情况下,没有办法引导合格的研究员进入行业、正常竞争,更不要说研究的盈利模式了。


    研究员不行,研究的模式不行,研究的价值肯定也不行,这是一个死循环,一个非常不好的生态圈,这也是新三板改革需要解决的。作为实践者,我们也在积极探索,力争在模式与技术上实现突破。(本文来源:读懂新三板,文 | 武亚玲 钟馨)





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